2022年到2024年，A股走出了一轮十分剧烈的分化行情，当时基本所有的指数都在下跌，唯有红利类的指数独立上涨。
也因为这种连续多年的逆势上涨，因此很多人开始去了解红利投资这个曾经的小众投资策略，现在大家讨论的已经不再是要不要买红利，而是买哪个红利指数更好。
资金的流向也印证了这个趋势，如今A股的红利类ETF总规模接近1700亿元，其中光红利低波这一个指数就有400亿资金配置，类红利策略的现金流指数一年就吸了二百多亿资金参与。
不过也正是因为红利可以吸引长钱、大钱，很多基金公司开始猛发红利类产品，现在
市场上跟踪红利类指数的ETF超过50只，背后对应的指数有30多只，这些指数虽然名字都带红利，但是编制逻辑却完全不同。
基础红利就是简单的按照股息率来选股，这个逻辑十分简单且纯粹，比如中证红利、沪深300红利等指数，就是基础红利指数。
而红利+X类型的指数就是在股息率选股的基础上加一些其他的因子，比如红利低波就是红利+低波，通过剔除高波动标的来控制回撤；红利价值就是红利+价值，叠加估值因子来防止买贵等等。
因此路线不同，对应的行业配置和风险收益特征也截然不同。
其中不同红利类指数的行业配置天差地别，比如红利低波指数中银行占了半壁江山，但是红利低波100指数反而只有20%的银行股，红利质量干脆一毛钱没有。
不仅仅是行业分化严重，不同红利指数的市值分化也差距较大，比如智选高股息指数基本都是500亿以下的公司，沪深300红利的成分股则基本都是千亿级别大块头。
可能很多人没听过这个指数，因为我看了一下，这个指数一共就两只产品跟踪，一个是红利低波50ETF南方，一个是红利低波50ETF华泰柏瑞，根本看不出来是标普红利低波。
标普红利低波50由海外指数公司编制，在普通投资者中的讨论度远不如中证红利或红利低波，但数据层面的倒是领先中证指数公司的中证红利和红利低波。
拉长到十年维度来看，三者收益率差距不大，但是从最大回撤来看，标普红利低波遥遥领先。
数据来源：Wind
第一步从标普中国A股大盘指数里按过去12个月股息率排名选出前100只，但设定了每个GICS板块的成分股数量上限为20只。
第二步对这100只按实际波动率升序排列，选波动率最低的50只入选。
第一步的GICS板块上限是比较关键的一点，因为传统的低波因子很容易引入大量的银行股，银行天然具备高股息和低波动双重属性，选样时容易大量入选。
而标普红利低波50通过板块上限把银行权重控制在30%左右，同时提升了电力、交通运输等板块的比例。
第二步的低波动筛选则系统性地把高波动标的排除在外，使得指数整体的波动水平在所有红利指数中处于最低区间。
这两步叠加的效果就是行业适度分散、波动控制出色、大盘蓝筹风格纯粹。
两只值得关注的新锐红利指数
除了标普红利低波50指数，我还发现有两只2024年发布的新锐红利指数比较值得关注，虽然实盘时间不足三年，但是编制逻辑也有自己的创新点。
第一只是智选高股息指数，这只指数的编制方式里面采用了一个现金分红预案的因子来选股，和东方红红利低波的预期股息率有点相似。
因此只要公司今年宣布大幅提升分化比例，那么智选高股息指数就能很快纳入。
第二只是中证红利质量指数，作为一只新发的Smart Beta指数，这个指数加上了ROE稳定性的筛选制度，并且针对金融和非金融公司有两套打分标准。
自这个指数的成分股基本锁定了具备良好分红能力的潜力成长型公司，而且从走势上来看，和传统红利指数的相关性近一年已降到0.5以下，配置上能形成有效互补。
同样叫红利，有的实质是在买银行股，有的在买消费龙头，有的在买中小盘高分红公司。
因此在买入之前应该先理解持仓的底层行业构成和市值风格，再结合当前估值位置和自身风险偏好去做选择更靠谱。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。
也因为这种连续多年的逆势上涨，因此很多人开始去了解红利投资这个曾经的小众投资策略，现在大家讨论的已经不再是要不要买红利，而是买哪个红利指数更好。
资金的流向也印证了这个趋势，如今A股的红利类ETF总规模接近1700亿元，其中光红利低波这一个指数就有400亿资金配置，类红利策略的现金流指数一年就吸了二百多亿资金参与。
不过也正是因为红利可以吸引长钱、大钱，很多基金公司开始猛发红利类产品，现在
市场上跟踪红利类指数的ETF超过50只，背后对应的指数有30多只，这些指数虽然名字都带红利，但是编制逻辑却完全不同。
红利指数的两大阵营
简单来说，红利指数分成基础红利和红利+X两大类。基础红利就是简单的按照股息率来选股，这个逻辑十分简单且纯粹，比如中证红利、沪深300红利等指数，就是基础红利指数。
而红利+X类型的指数就是在股息率选股的基础上加一些其他的因子，比如红利低波就是红利+低波，通过剔除高波动标的来控制回撤；红利价值就是红利+价值，叠加估值因子来防止买贵等等。
因此路线不同，对应的行业配置和风险收益特征也截然不同。
其中不同红利类指数的行业配置天差地别，比如红利低波指数中银行占了半壁江山，但是红利低波100指数反而只有20%的银行股，红利质量干脆一毛钱没有。
不仅仅是行业分化严重，不同红利指数的市值分化也差距较大，比如智选高股息指数基本都是500亿以下的公司，沪深300红利的成分股则基本都是千亿级别大块头。
包揽三项第一的红利指数
我结合中信证券和华泰证券两份红利指数深度研报，做了一轮完整的风险收益横向对比，发现在三年以上实盘业绩的红利类指数里面标普中国A股大盘红利低波50这个指数年化收益最高、最大回撤最小、夏普比率最高。可能很多人没听过这个指数，因为我看了一下，这个指数一共就两只产品跟踪，一个是红利低波50ETF南方，一个是红利低波50ETF华泰柏瑞，根本看不出来是标普红利低波。
标普红利低波50由海外指数公司编制，在普通投资者中的讨论度远不如中证红利或红利低波，但数据层面的倒是领先中证指数公司的中证红利和红利低波。
拉长到十年维度来看，三者收益率差距不大，但是从最大回撤来看，标普红利低波遥遥领先。
数据来源：Wind
两步选样法的精妙之处
我仔细研究了一下，发现标普红利低波50能全面领先，关键在于编制方案的两步选样法。第一步从标普中国A股大盘指数里按过去12个月股息率排名选出前100只，但设定了每个GICS板块的成分股数量上限为20只。
第二步对这100只按实际波动率升序排列，选波动率最低的50只入选。
第一步的GICS板块上限是比较关键的一点，因为传统的低波因子很容易引入大量的银行股，银行天然具备高股息和低波动双重属性，选样时容易大量入选。
而标普红利低波50通过板块上限把银行权重控制在30%左右，同时提升了电力、交通运输等板块的比例。
第二步的低波动筛选则系统性地把高波动标的排除在外，使得指数整体的波动水平在所有红利指数中处于最低区间。
这两步叠加的效果就是行业适度分散、波动控制出色、大盘蓝筹风格纯粹。
两只值得关注的新锐红利指数
除了标普红利低波50指数，我还发现有两只2024年发布的新锐红利指数比较值得关注，虽然实盘时间不足三年，但是编制逻辑也有自己的创新点。
第一只是智选高股息指数，这只指数的编制方式里面采用了一个现金分红预案的因子来选股，和东方红红利低波的预期股息率有点相似。
因此只要公司今年宣布大幅提升分化比例，那么智选高股息指数就能很快纳入。
第二只是中证红利质量指数，作为一只新发的Smart Beta指数，这个指数加上了ROE稳定性的筛选制度，并且针对金融和非金融公司有两套打分标准。
自这个指数的成分股基本锁定了具备良好分红能力的潜力成长型公司，而且从走势上来看，和传统红利指数的相关性近一年已降到0.5以下，配置上能形成有效互补。
对红利指数选择的几点思考
回到红利指数怎么选这个问题，我认为核心在于搞清楚每只指数的编制方案到底在筛选什么样的公司。同样叫红利，有的实质是在买银行股，有的在买消费龙头，有的在买中小盘高分红公司。
因此在买入之前应该先理解持仓的底层行业构成和市值风格，再结合当前估值位置和自身风险偏好去做选择更靠谱。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。